4月28日，瀛通通讯股价在打开涨停板之后继续调整。瀛通通讯上市以来备受关注，这与其产品高度依赖终端品牌客户——苹果公司有关。

瀛通通讯招股说明书显示，2014年、2015年、2016年，苹果公司的iPhone系列耳机线材、耳机半成品及数据线等产品销售金额占瀛通通讯当期销售总额的比例分别为72.11%、73.09%、76.82%。

瀛通通讯财务总监顾彬日前在路演大会上表示，公司通过多家一级供应商向苹果供货，公司销售收入的波动与苹果公司iPhone智能手机销售量的变化呈现明显正相关关系。

iPhone左右销售

瀛通通讯销售收入受iPhone销售量波动的影响有几何？

瀛通通讯招股说明书显示，2014年、2015年、2016年，公司销售收入的波动率分别为-21.32%，24.11%和23.69%，而iPhone销售量在对应年份的波动率分别为-6.97%、20.17%和25.52%。除2014年外，瀛通通讯销售收入波动率均高于同期iPhone销售量的波动率，且2016年瀛通通讯销售收入波动率达到当期iPhone销售量波动率的3倍。

数据显示，从2015到2016年，iPhone销售数量由2.32亿部下降到2.15亿部，减少了1613万部的销售量;瀛通通讯营业收入由7.7亿元下降到6.06亿元，蒸发了1.64亿元。也就是说，苹果每少卖一部iPhone，瀛通通讯总营收就减少10元。

《国际金融报》记者注意到，瀛通通讯的三大客户歌尔股份、丰达电机及台湾鸿海减少对iPhone 6S、iPhone 6S Plus耳机线材和耳机半成品的采购，是导致瀛通通讯2016年营收下滑的根本原因。

与2015年相比，2016年瀛通通讯耳机线材的销售额由原先的2.17亿元减至0.22亿元，降幅高达90%;同时，耳机半成品加工服务的销售额也大幅缩水，降幅达76%。

据悉，瀛通通讯主要通过歌尔股份、台湾鸿海和丰达电机向苹果供货。2014至2016年，瀛通通讯对歌尔股份的销售额占营收比例分别为42.92%、41.35%和31.30%;对台湾鸿海的销售额占营收比例分别为16.44%、21.76%和24.92%。瀛通通讯对前两大客户的销售金额已超过其一半的营业收入，构成对重大客户的依赖。

苏宁金融研究院高级研究员石大龙对《国际金融报》记者表示，对大客户依赖度高的企业，在产品定价方面缺乏话语权，且一旦大客户发生较大变故，会对公司业绩产生极为不利的影响，从而成为企业成长道路上的一颗定时炸弹。

而在瀛通通讯招股说明书中，关于如何解决对大客户过度依赖问题的说法为：“公司在维持现有知名大客户良好合作关系的同时，积极开拓新客户，努力增加公司的销售收入。”然而，对于开拓新客户的具体进展情况或行动措施，招股说明书中无任何描述。

一不愿具名的投行人士对《国际金融报》记者指出，瀛通通讯大客户销售占比居高不下，其新客户开发似乎较为困难。

技术专利支撑力几何

无论是否借助苹果的品牌影响力，瀛通通讯都可以说是耳机线材领域的第一家上市公司。

那么瀛通通讯成为耳机线材领域第一家上市公司凭借的是什么呢?其所拥有的技术专利价值有多少?

石大龙认为，当下市场上耳机线和数据线的技术水平不高，瀛通通讯作为耳机线材领域的第一家上市公司，发明专利也仅有26项。声学领域的技术含量主要体现在公司的下游客户，例如歌尔声学具有200多项发明专利。

然而，发明专利仅有26项的瀛通通讯，其2014-2016年平均毛利率为33.72%，远高于下游企业歌尔股份、国光电器等上市公司20%左右的毛利率水平。

瀛通通讯招股说明书披露，声学产品毛利金额为毛利总额的主要来源，2014年、2015年、2016年，声学产品的毛利率分别为44.68%、45.30%和42.86%。瀛通通讯的官方解释是，公司在声学产品具备较强竞争力所以毛利率高。

上述投行人士对《国际金融报》记者表示，一个公司的毛利率持续高于行业平均值说明该公司在其领域具有较强的话语权，从公司的客户情况来看，公司目前确实在耳机这个领域具有一定的领先优势，这可能也是其毛利率高于行业平均值的主要原因。

行业未来风险大

《国际金融报》记者发现，瀛通通讯招股说明书中披露的2015年销售金额过亿的产品有数据线、耳机线材以及耳机半成品的加工服务。2016年，公司开始小批量生产耳机成品，然而并未实现盈利，毛利率为-44.3%。可见，耳机线材类产品是仍然是瀛通通讯的主要收入来源。

那么，未来各类智能型终端产品、数码音视频电子产品和其他消费电子类产品对线控耳机的需求量会有变化吗?线材行业的未来市场容量会呈现一个怎样的趋势?

石大龙认为，双耳蓝牙耳机将是未来智能化终端的发展方向，未来可能很多电子设备都不会采用线材，而是通过无线的形式进行连接，整个线材行业都可能进入收缩阶段。同时，瀛通通讯的最大客户歌尔股份，近年来也在由单一声学业务向声、光、电、VR等高附加值业务转型。

苹果伴随iPhone 7发布了新一代无线耳机Airpod，可以实现与终端的智能连接，并实现在不同设备之间的轻松转换，在使用方面也更加聪明。另外，三星等品牌也推出类似无线耳机如Gear IconX。

TMT行业分析师付亮认为，虽然iPhone7并未将Airpod作为耳机标配，但一旦苹果认为市场足够成熟，就会进行大规模甚至彻底性的产品迭代。

瀛通通讯能够跟上行业的发展方向吗？

据招股说明书披露，瀛通通讯2016年开始生产iPhone7耳机线材，全年销售金额为7432万元，产销率不足50%。产销率反映的是工业产品生产实现销售的程度，即生产与销售衔接程度，这一比率越高，说明产品符合社会现实需要的程度越大，反之则小。

手机中国联盟秘书长王艳辉认为，有线耳机在目前的手机市场上仍是标配，尤其是低端的有线耳机未来仍会占据主要市场。

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