来源/微信公众号贾不贾

锐捷网络IPO已获得证监会在创业板上市同意注册的批复,定于2022年11月10日进行网上网下新股申购。通过锐捷网络招股说明书我们看到,2021年公司营业收入达91.9亿,净利润4.6亿,加权平均净资产收益率34.88%,主营业务毛利率39.01%,2022年上半年毛利率40.31%,公司给自己的定位是:“行业领先的 ICT 基础设施及行业解决方案提供商”。先聊聊啥是“ICT”?通俗点讲就是IT(信息技术)+CT(通信技术),这个领域涉及的技术面是非常广的,你可以认为凡是和信息化、数字化沾边的产品和解决方案都可以涵盖入ICT领域,由此可见锐捷网络的“鸿鹄之志”。

虽然锐捷网络的目标市场是整体ICT领域,但公司当前的主营业务主要“聚焦”在网络设备、网络安全产品及云桌面,主要产品包括:交换机、路由、无线、云桌面、网络安全、运维管理软件等,锐捷网络也确实在大部分细分领域,做到了行业领先,其中:

交换机产品:中国以太网交换机市场排名第三,互联网行业市场排名第二(数据来源2019年至2022年上半年IDC报告) 无线产品:中国企业级WLAN市场出货量排名第一,Wi-Fi 6产品出货量排名第一(数据来源2021年IDC报告) 云桌面产品:中国市场排名第一(数据来源2019年至2021年IDC报告) 运维管理产品:中国市场排名第一(数据来源2019年IDC报告)

不太了解ICT行业的朋友可能会觉得,交换机、无线产品排名行业第三还有什么可领先的?但是在这两个领域锐捷网络正面“硬刚”的竞争对手都是江湖中叱咤风云的“主”,包括:江湖老大哥华为(2021年营业收入6368亿,未上市,员工全员持股),和华为曾经的“亲儿子”新华三(后被多次易主,现在上市公司紫光股份控股51%,剩余49%仍属于HP,2021年紫光股份营业收入676亿);

而在这两个市场排在锐捷网络后面的竞争对手也都不是“等闲之辈”,包括全球网络通讯的“扛把子”Cisco(2021年营收515亿美元,随着国产厂商崛起,在国内市场大幅萎缩)、国内另一位被老大哥中兴通讯(上市公司,2021年营业收入1145亿),还有Juniper 、Arista等一众大佬。交换机和无线市场,也绝对不是什么“无关紧要”的“次级战场”,随着数字化转型、云计算、5G、AI等技术的蓬勃发展,对交换机、无线产品的采购需求都在不断增加,尤其是数据中心交换机,更是ICT领域厂商必争的“至高领地”。

锐捷网络作为一家成立于2003年的公司,一、没有什么“资历”(其他行业老大哥基本都是“80后”,思科成立于1984年、中兴成立于1985年、华为成立于1987年);二没有什么“资本”(同是2003年成立的华为3com后改名华三,曾经是华为的“亲儿子”,早期研发资源全部来自华为和3com,可以说是含着“金钥匙”的富二代),虽然锐捷网络起步不是最早的,起点也不算高,但绝对属于“敢于天下后、后而争先”的公司,经过了20多年的发展,公司在业绩增速、毛利率、净资产收益率等关键财务指标上,远高于同业厂商。

一、业绩增速同业第一:根据母公司星网锐捷上市(2010年上市)财报显示,锐捷网络2010年营收8.7亿,净利润0.89亿,2021年营收91.9亿,净利润4.6亿,11年间锐捷网络营收平均年增速为24.35%,净利润平均年增速为19.64%,且这11年间营收全部为正增长,公司运营非常稳健。

同业业绩增速情况:华为2010年-2021年的11年间营收平均年增速13.41%,净利润平均年增速为19.5%;中兴通讯2010年-2021年的11年间营收平均年增速5.4%,净利润平均年增速为-104%(被制裁等原因多年利润为负);紫光股份2017年-2021年的4年间(2017年新华三正式注入紫光股份)营收平均年增速14.8%,净利润平均年增速为8.48%,由于紫光股份还有很大一部分IT代理分销业务,即便单纯比较财报中披露的新华三近4年的数据,营收平均年增速17%,净利润平均年增速为11%。

公司主营业务收入增速强劲,2019年至2021年,公司网络设备复合增长率达33.4%,远高于9.8%的行业平均复合增长率,其中数据中心交换机复合增长率达55.8%,行业平均复合增长率为15.6%;无线网络产品复合增长率达36.9%,行业平均复合增长率为23.2%。(行业平均增速数据来源于IDC)

二、主营业务毛利率高于同业平均水平:锐捷网络近三年(2019年、2020年、2021年)主营业务毛利率分别为:45.93%、39.24%、39.01%(2020、2021年受产品结构调整和疫情影响,毛利水平下滑,但2022年上半年毛利率回升至40.31%)。同业中,中兴通讯2021年毛利率35%,紫光股份2021年毛利率19.52%(新华三毛利率约为25.67%),华为近三年(2019年、2020年、2021年)主营业务毛利率分别为:37.6%、36.7%、48.3%(2021年华为剥离了荣耀、服务器等毛利率低的业务,所以拉高了自身毛利率水平)。

锐捷网络主营业务毛利率高于同业平均水平,说明公司虽然是“后”进入市场的“竞争”者,却并不是通过“杀低价”来抢占市场,其产品方案具备较强的溢价能力。

三、净资产收益率(ROE)高于行业平均水平:锐捷网络2021年加权平均净资产收益率为34.88%,过去11年(2010年至2021年)的平均值为40.78%;同业中:华为2021年ROE为30.53%,过去11年的平均值为24%;紫光股份2021年ROE为7.36%,近5年平均值为6.73%,旗下子公司新华三2021年ROE为42.19%,过去5年平均值为35.24%;中兴2021年ROE为14.49%,近11年平均值为5.59%。

股神巴菲特曾经说过“如果非要我选择用一个指标进行选股,我会选择净资产收益率(ROE)”,净资产收益率代表一家公司对“净资产资金”的利用能力,净资产收益率越高代表这家公司可以通过相同的投入,创造更高的利润。锐捷网络具有高于行业平均水平的ROE,说明公司具备非常优秀的管理团队,让公司具备了很高的管理运营效率,在公司的研发资金投放方面能够做到“有的放矢”。

在竞争如此激烈的情况下还能有优秀的市场和财务数据表现,通过分析我认为核心原因有两个:

1、产品创新力

据了解锐捷网络和华为一样,选择让一线人员呼唤炮火,但在确认用户的某个需求进行研发投入之前,一线人员和产品经理往往需要经受公司的“灵魂三问”:1、该需求是否为客户的真实需求(要做到不要骗公司);2、公司进入这个领域是否有自身独特的优势或需求更优解?(要做到差异化竞争)3、如果你作为这个需求项目的初始投资者是否愿意出真金白银投资?(要做到不骗自己)。正是有了以上的灵魂拷问,才能保证公司可以在细分的行业场景中,敏锐发现用户的真实痛点,并快速开发有创新性的解决方案,为用户带来更好的用户体验,保证公司所做出的每一份投入都产生出更高的价值。

正如公司招股说明书中反复强调的“竞争优势”是:公司自成立以来,即确立了技术与应用充分融合的技术路线,坚持“场景创新”即深入场景、找到用户痛点、设计相应的解决方案,真正解决客户问题。有代表性的创新产品方案有:

数据中心交换机:敏锐把握了大规模云数据中心高速发展的趋势,和国内互联网大客户紧密合作,将最新的技术最快速应用到客户实际的场景,从而抢占新技术红利。

极简以太全光方案:敏锐把握企业级园区全光网络发展趋势,突破传统光网络管理禁锢,首创一张以太全光网兼容光纤和铜缆的网络架构, 助力用户零门槛实现“光进铜退”。

场景化无线方案创新:业内独创“智分”“X-sense灵动天线”“零漫游方案”等创新技术与方案,化解不同场景的无线应用难题。

云桌面解决方案:自主研发EST桌面传输协议,率先推出全场景融合三擎云桌面解决方案,引领中国云桌面发展。

2、市场扩展能力

锐捷成立早期采用的是“利基”战略,只选择了部分市场和产品深度耕耘站稳脚跟。随着公司创新能力的不断增强,逐渐开始进行产品和市场的扩张。根据招股说明书信息显示:公司是从2008年开始自研无线产品,并逐渐拓展了医疗、交通、企业、运营商等行业市场;2013研发云桌面产品,进一步巩固了教育、医疗市场的领先地位。2017年突破数据中心交换机产品,扩展了互联网行业市场。概括起来说,锐捷看准一个市场,就能深耕下去做好这个市场。

现在公司也继续在进行新的产品和市场扩张,例如:全光网络、5G皮基站、物联网、网络安全等产品领域,SMB、智能电力、海外等市场领域。锐捷网络正是依靠自身对市场需求的敏锐把握,和产品研发的快捷响应创新能力,才能不断进行市场扩展,实现业绩的高速增长。

投资就像“滚雪球”,所以要寻找具有“长坡厚雪”的公司,投资最重要的是“安全”,所以要寻找具有“护城河”的公司。

锐捷网络的“长坡厚雪”:公司所在的ICT领域市场容量巨大,2021年全球ICT市场规模已经超过5.3万亿美元,中国ICT市场规模7268亿美元(IDC数据),预计2022年中国ICT市场规模将达到7937亿美元,同比2021年增长9.2%,持续高于GDP的增速。

随着云计算、边缘计算、AI智能化、5G等新一代信息技术的快速发展,各行业数字化转型刚需迫切,加上“新基建“战略驱动、“东数西算”等国家级项目需求的不断释放,可预见的未来ICT行业的市场容量都将保持高增速预期。锐捷网络也有能力通过“产品和服务的创新能力”,在ICT领域不断进行产品(如:数据中心、5G、云端融合方案等)和市场(如:海外市场等)的扩张。

锐捷网络的“护城河”: 我认为公司的护城河就是”坚持做对的事情,坚持把事情做对”。对于锐捷网络来说“对的事情”,就是持续不断地发掘客户的需求,敏锐发现用户痛点并快速开发出针对性、创新性方案解决用户的难题,永无止境地加强企业产品和服务的创新力。具备了“把事情做对”的能力,就是锐捷网络通过科学的方式方法,建立了先进的公司文化、实现了业界领先的运营效率、培养吸引了各领域高素质人才,大幅提高了公司在面对重大的研发投入选择时的正确率。

我认为锐捷网络就是这样一家,身处“长坡厚雪”的赛道,拥有自身宽广“护城河”的优秀公司,这家公司“敢于天下后”又有“后而争先”的能力,公司管理层相信长期主义,“坚持做对的事情”,又培养了“坚持把事情做对”的公司文化,相信这样一家公司未来可以走得更远,成为像华为、苹果这样伟大的全球化企业。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

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