（来源：德尔玛官方网站）

广东省佛山顺德被称为“家电之乡”，这里诞生了美的、九阳、小熊电器(002959)等多家知名家电企业，目前，另一位选手——德尔玛，也要向IPO冲刺了。

今年6月，德尔玛向深交所创业板递交招股书，一个月后便收到问询函，时隔3个月后，公司在10月22日进行了一一回复，不过眼下并未有新进展。

天风证券12月21日的研报称，基于小家电人均消费与人均GDP的高度关联性，以及2035年人均GDP较2019年基数增长一倍假设，预计2019-2035年我国个护类、清洁类小家电规模复合增长率分别达6.7%和8.4%。

家电成长赛道有望在未来几年延续高景气，但市场的竞争却日益激烈，留给德尔玛的时间还有多少？

12月24日上午，德尔玛相关人士回应时代财经称，“预计上市时间还比较长，公司之前回复深交所问询函后得到了第一轮反馈，现在是等第二轮（反馈）的过程。”

筹划上市前原创始人退出

广东省以制造业发达著称，在佛山顺德，集聚了一大批知名家电企业，比如美的、九阳、小熊等企业均已实现上市，其中也不乏正在筹划上市的，比如德尔玛。

广东德尔玛科技股份有限公司（下称“德尔玛”）成立于2011年，注册资本3.69亿元，是一家集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体的创新家电品牌企业。

德尔玛在今年6月22日向深交所创业板递交招股书，拟公开发行不超过9231.25万股股票，占发行后总股本的比例不低于10%，募资不超过14.65亿元。该笔资金将主要投向智能家居制造基地、研发品控中心和信息化建设三大项目。

（截图自德尔玛招股书）

不过，时代财经注意到，深交所向德尔玛问询的首个问题指向原创始人的股权。

德尔玛筹划上市前，其原创始人张浙丰、洪登升两人分别将所持股份悉数转让，实现完全退出。以常理来看，企业上市将为创始人带来“丰厚回报”，为何前述两名创始人选择了放弃？

德尔玛方面的解释是，张浙丰作为创始投资人，德尔玛有限彼时估值可为其带来较为满意的投资回报，因此张浙丰在2019年8月-11月期间将所持的德尔玛股权全部转让给其控制的合伙企业，后该企业又将股权转让给现实控人蔡铁强名下公司。而洪登升对德尔玛主要出于财务投资目的，持股比例较小，且历史上从未实际参与经营管理。

公司还表示，张浙丰、洪登升退出德尔玛股权时均已知悉德尔玛的上市计划，对于退出德尔玛的过程不存在争议。

德尔玛现实控人为蔡铁强，他在2007年创立飞鱼广告策划设计公司，2011年创立飞鱼电商，同年创立德尔玛有限。蔡铁强通过飞鱼电器、佛山鱼聚和珠海鱼池合计控制德尔玛 44.61%的股份。与此同时，其兄弟蔡演强直接持有德尔玛股份比例为8.65%。

机构股东方面，截至招股书签署日，上海磐茂、金镒投资、达晨创投分别持有德尔玛8750万股、1050万股及210万股股份，分别占其总股本的23.70%、2.84%和0.57%。

借商标、代工不是长久之计

从业绩来看，德尔玛近年的增速可观。

2018年-2020年，德尔玛分别实现营收9.67亿元、15.17亿元及22.28亿元，净利润分别为4728万元、1.06亿元及1.7亿元。

招股书显示，德尔玛旗下品牌包括“德尔玛”“飞利浦”“薇新”等，主要产品类型包括家居环境类、水健康类、个护健康类以及生活卫浴类。

在消费者的认知里，“飞利浦”是一家外资企业，德尔玛怎么会与其产生关联？

2018年，德尔玛从飞利浦手中收购了水健康业务，允许使用后者商标进行部分商品的销售，费用为净营业额的3%-4%。

除此之外，德尔玛还与华帝股份(002035)达成品牌授权，其旗下的华聚卫浴可以在部分商品上使用华帝股份的特定商标进行销售。

依靠这两个较为知名的商标，德尔玛的相应收入快速增长。

招股书显示，2018年-2020年，德尔玛飞利浦品牌产品销售收入分别为11.37亿元、3.09亿元和6.97亿元，占其主营业务收入比例分别为14.21%、20.38%和 31.35%；华帝品牌产品收入分别为908万元、1.24亿元和 1.8亿元，占比分别为0.94%、8.16%和 8.09%。

结合上述数据，2018年-2020年，德尔玛通过“租赁”飞利浦、华帝商标的销售总收入为24.56亿元，占据近三年总营收（47.12亿元）的比例为52.12%。

值得注意的是，德尔玛曾一度被诟病为“小米的代工厂”。

招股书中提到，德尔玛于2019年开始与小米进行合作开展米家ODM（委托生产）业务，由公司负责产品开发、物料采购及成品生产，并以协议价格销售给小米，由小米负责渠道销售。

2019年、2020年及2021年上半年，德尔玛通过米家ODM业务实现的销售收入分别为7182万元、2.7亿元及2.9亿元，占当期营收比分别为4.74%、12.19%和 23.44%。

“小米已成为公司2021年上半年第一大客户。”德尔玛称。

营收不断增长，说明德尔玛的在手订单稳步增加。但值得注意的是，目前德尔玛部分产品依靠外协加工，一定程度上折射出产能不足。招股书显示，其水健康类、家居厨房类和生活卫浴类产品，报告期各期占外协生产合计比例约59.11%、76.28%和81.90%。

12月24日，产经分析师丁少将在接受时代财经采访时表示，“德尔玛依靠品牌授权和代工模式，在小家电行业来说，还是有一些竞争力的，因为在业内这种模式已经发展得比较成熟，对于现金流来说是比较好的（业务）。”

“不过从持续发展的角度来说，代工模式存在隐忧。目前家电企业涌现出很多新兴品类，想要占据一席之地并非易事，如何树立核心壁垒，包括加强研发投入等，这都是德尔玛需要考虑的问题”，丁少将指出，“有一些头部企业初期也是依靠代工，但做到一定量级之后就会把重心逐渐放在打造自有品牌上，同时进行多元化品类的布局。”

实际上，德尔玛也提到了该模式的风险。招股书称，如果未来外协生产、加工的成本发生大幅波动，供应商无法及时满足公司采购需求，或外协产品质量出现问题，可能对公司的生产经营产生不利影响。

丁少将认为，“德尔玛在进行品类扩张后，凸显了其制造、技术等能力的不足。所以上市融资，也是想弥补这方面的短板。”

另一方面，时代财经注意到，德尔玛目前主要依靠线上销售，其中也包括与薇娅、辛巴、罗永浩等主播合作。

近日薇娅逃税的消息一出，诸多商家表态“不会再合作”，德尔玛相关人士也告诉时代财经，“这个事比较突然，公司目前正在协商后续的解决方案，而且她（薇娅）已经停播了。”

有研究数据显示，2020年我国家电市场同比下降14.13%，但小家电却以线上780亿的零售额同比上涨12.4%；其中90后、95后年轻人以高达50.09%的占比成为主力人群。

但跟其他家电大厂比起来，德尔玛的“存在感”似乎并没有那么强。时代财经询问多名年轻消费者，其中多数表示“不太了解”“没听过这个牌子”。

小家电逐步超越常规家电成为年轻人的新选择，但在家电市场竞争日益激烈的当下，德尔玛的自有品牌仍未深入人心，留给它的时间还有多少？

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