随着三季报尘埃落定、“十五五”规划启幕，10月A股市场短暂震荡后再度走强，连破3900点、4000点两大整数位关口，资本市场迎来历史性时刻。10月31日，第一财经邀请九方智投控股（9636.HK）旗下九方智投九方金融研究所联席所长侯文涛做客高端财经直播栏目《首席策略荟》，围绕第四季度市场行情发表观点，重点分享了AI、黄金、小金属及创新药等板块机会。

九方智投侯文涛《首席策略荟》观点

侯文涛表示：“整个10月，市场内在的动力是中枢突破向上的，只是受中美贸易激化而向后延迟两周。往后看，年末至跨年阶段继续看好整个市场行情，但市场风格会有所变化，这一阶段往往是题材股比较活跃的时候。”

围绕今年以来持续火热的半导体、AI方向，侯文涛表示，AI浪潮下半导体行业的大逻辑与景气度均未有大的变化，市场寻找更具性价比的投资机会，进而带来了板块内的“高低切换”。以大科技为例，市场短期风险主要集中在AI偏硬件的方向，而像计算机软件、传媒等AI软件与应用方向，年初以来几乎缺席了这轮AI上涨行情，因此这些方向后续可能会有补涨机会。

九方金融研究所联席所长侯文涛《首席策略荟》核心观点一览：

1.市场内在向上动力未变，中美扰动导致节奏变化，整体趋势仍向上

2.半导体行业中长期逻辑未变，短期需消化高估值与拥挤交易

3.AI硬件短期承压，软件与应用方向或有补涨机会

4.黄金中长期逻辑仍强，短期涨幅过大需等待回调

5.小金属受弱美元与战略储备推动，价格仍有上行空间

6.创新药经历回调后，性价比再现，资金或回流布局

本期《首席策略荟》围绕“‘十五五’规划启幕，如何踏准‘政策红利’节奏？”话题，邀请了九方金融研究所联席所长侯文涛、中航基金副总经理首席投资官邓海清、银河证券首席策略分析师杨超、开源证券能源开采行业首席分析师张绪成等机构首席，深入解读“十五五”规划下即将到来的年度收官行情。

以下为10月《首席策略荟》九方智投侯文涛分享内容实录：

第一财经：临近10月底，沪指再度创出年内新高，逼近4000点大关。在经历了前几个月的高歌猛进之后，造成10月震荡走势的主要原因是什么？临近月末，指数的再度发力主要受哪些因素驱动？

侯文涛：市场在十月份的整体走势，印证了此前我们对于周线级别震荡后寻求突破的判断。

十月初，市场本已开始向上冲击平台高点，但意外的中美贸易关系激化打断了这一进程，导致指数横盘回落。

然而，随着月末中美元首会晤等关键事件落地，为市场提供了管控分歧的预期，叠加“十五五”规划建议发布、三季报业绩以及美联储降息预期等多重利好，市场风险偏好得以快速修复，并最终驱动指数突破4000点大关。近几日的回调，被视作是事件利好出尽、月末获利了结等季节性因素的正常体现，并不改变市场中长期向上的内在动力。因此，对于四季度的后续行情，我们依然持乐观态度，认为当前的震荡与回调为投资者提供了良好的布局时机。

展望十一、十二月份，市场风格预计将相较于三季度的“单边主攻”发生显著变化。此前，市场机会高度集中于以AI硬件和半导体为代表的机构重仓方向，导致这些板块的持仓比例和交易拥挤度达到了一个阶段性高位。从资金面的筹码结构分析，后续市场的主攻方向可能需要从这些“强势板块”向“弱势板块”切换。那些此前被忽视、筹码结构更干净的板块，对边际增量资金的吸引力会更强。

同时，在大盘与小盘风格上，也将出现再平衡。前三季度由科技白马股领涨的局面，在四季度末至跨年阶段，可能会让位于题材股的活跃。历史上，这个阶段也往往是题材炒作的高发期，大部分个股存在强烈的补涨需求。

第一财经：“十五五”规划建议提出，科技自立自强，科技板块仍会是市场的焦点。芯片板块涨势凌厉，是市场主线，消息面上也是催化不断。市场需求增加叠加国产替代进程加速，芯片半导体产业链公司是否有望迎来新一轮景气上行？

侯文涛：半导体行业顺应AI浪潮的中长期投资逻辑和行业景气度没有任何变化。从一个跨越数年的产业周期来看，该行业仍处于持续向好的阶段，远未到周期结束的时点。

然而，当前市场对半导体板块，尤其是AI算力、存力及国产替代逻辑方向的交易已过于集中和拥挤，估值和市场预期在短期内被推升至一个相对高位。这导致场外的增量资金在当前位置犹豫不决，板块需要一段时间或一定幅度的调整，来优化其筹码结构，并等待明年新的催化因素。在细分方向中，存储板块因产品价格持续强势上行，且海外对标公司股价坚挺，成为电子板块内相对偏强的细分领域。

但整体而言，十月份的冲高回落以及随后的反弹，更应被视为一个宽幅震荡格局，而非新一轮上涨趋势的开启，投资者需要耐心等待更好的介入时机。

当前AI领域的调整，其性质是“高低切换”，而非产业趋势的终结。风险主要聚集在前期涨幅过大、交易过于拥挤的AI硬件方向。

与此同时，我们看到AI软件与应用方向自年初短暂表现后，在整个三季度的AI行情中基本缺席。这意味着这些方向的股价和估值处于低位，筹码结构更优。在硬件方向休整期间，市场资金很可能会去寻找AI内部更具性价比的洼地，因此，AI应用与软件方向有望迎来补涨机会，成为接下来市场关注的重点。

第一财经：今年以来，黄金市场表现强劲，金价一度逼近4400美元，不过近期出现回调。如何看待金价这一轮的强势上涨行情，短期调整压力有多大？在金价见顶前，黄金股已呈现回调走势，能否逢低布局？

侯文涛：黄金作为中长期配置品种，其核心逻辑依然坚实。长期的弱美元趋势与美元信用的弱化、全球流动性整体宽松的背景、以及中美博弈和逆全球化带来的地缘政治不确定性等宏观影响因素，在未来五到十年内难以发生方向性逆转，构成了黄金长期走牛的基础。

然而，在年内经历了两波大幅上涨（上半年约30%，本轮从约3500美元冲高至4400美元），累计涨幅超过50%后，黄金短期的风险主要来自于技术性超买和涨幅透支。

具体交易看，其短期下行趋势尚未扭转，不建议投资者在当前点位急于加仓。此前，我们在金价突破4000-4200美元时建议的减配操作也被证明是合理的。当前策略应是耐心等待回调结束、价格在新的平台稳定后，再行考虑中长期布局。

第一财经：今年，小金属、工业金属板块表现也非常活跃，这一板块的上涨逻辑是什么，四季度是否存在投资机会？

侯文涛：小金属板块的上涨是自上而下大逻辑下共振的结果。

一方面，所有以美元定价的金属都受益于“弱美元”这一共同逻辑。

另一方面，以稀土、钨、钴、锂等为代表的战略金属，其上涨核心驱动力在于全球范围内的“战略储备需求”。这种非即时的、基于国家安全战略的囤货行为，极大地放大了需求，推动价格持续上行。

从价格表现看，目前多数小金属价格并未出现明确的见顶信号。对于上市公司而言，产品涨价带来的业绩增厚已在三季报中初步体现，但距离完全反映高价位下的盈利水平尚有距离，其利润释放有望在未来几个季度持续兑现。因此，小金属板块的行情预计仍未结束。

第一财经：在多重利好之下，创新药上半年的表现颇为亮眼，但此后整体表现相对平淡。创新药后续是否具备较好的投资机会？医药医疗板块中的其他细分赛道是否也具备较好的机会？？

侯文涛：创新药板块前期的深度回调，主要原因并非海外授权出海（BD）逻辑被证伪，而是市场资金面的阶段性迁移。

上半年创新药板块经历了一轮趋势性上涨后，进入三季度，市场的主攻方向明确切换至AI与半导体。大量资金从创新药板块止盈流出，转而追逐科技赛道，导致了创新药持续一个季度的趋势性阴跌。

时点移至当前，情况已发生变化。一方面，创新药板块经过一个季度的调整，估值已回归至具有吸引力的区间，性价比重新凸显；另一方面，科技板块尤其是半导体，短期面临调整压力，资金可能从中流出寻找新方向。基本面方面，创新药板块近期公布的三季报中，不少公司业绩超预期，产业进展也在持续推进，形成了良好的基本面支撑。因此，当前时点，创新药板块很可能重新获得增量资金的青睐，迎来一波交易性的修复机会。

本报告在任何时候均不构成对任何人的个人投资推荐，不作买卖交易依据。投资有风险，入市需谨慎。投资顾问：侯文涛（登记编号：A0740620100007）

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