增长新周期，大象再次起舞。

作 者 / 云 潭

编 辑 / 小市妹

1973年4月3日，纽约曼哈顿的摩托罗拉实验室里爆发出热烈的掌声。马丁·库帕成功研发出世界上第一部手机，人们惊奇的盯着他手上那个没有线的电话。

虽然和今天的手机相比，这部“大哥大”显得十分笨重——内部挤下了30个电路板，充电10小时，通话35分钟，仅有拨打和接听两种功能。

但在当时，手机的诞生意味着一个崭新的时代开启了。随后的将近50年间，无线通信技术实现了突飞猛进的发展，从1G到5G，再到6G的前瞻性布局。从连接人与人，到万物智联，人类社会发生了翻天覆地的变化，也迸发出巨大的经济效应。

▲我国无线通信技术发展节点

50年蕴含了全球通信格局的重塑，也是整个通信产业发展的蝶变。

1

拓荒时代，争抢红利

在无线通信的发轫期，时代属于敢闯敢冲的企业。

上世纪70年代至2009年，是无线通信产业的拓荒期，谁拥有技术专利，谁就能占领产业制高点。在1G-2G时代，全球通信产业分别由美欧垄断，摩托罗拉以及爱立信和诺基亚轮流称霸。

这个时期，中国在全球无限通信领域基本没有什么参与感，我国直到1987才出现第一款大哥大。中国移动也只能采用欧洲的GSM技术。

庞大的人口，就像一片亟待开垦的处女地，尤其是中国农村市场，更是一片巨大的宝藏。

凭借广阔的人口红利，“谁先占坑谁获利”。但当2005年计划进军农村市场时，已在港股上市的中国移动却遭到了国际投行的一致反对。

他们认为：农村市场购买力低，基础薄弱，建设和运维成本都要高不少，城市才是主战场。国际投行直接向时任中国移动董事王建宙表达了不满：“坚决反对，你们这是无视投资者的利益。”

然而农村市场却是生机无限，在华为的助力下，中国移动降低了农村通信铺网的成本。无线网络接通后，农村迎来了手机热，“农村战略”成为中国移动主要业绩驱动力，收入和净利润快速增长。

▲数据来源：Wind

对比来看，2005年-2007年，中国移动业绩笑傲全球电信行业，归母净利润从535亿元上升至871亿元，2年的复合增速高达28%，行业人士感叹中国移动就是一架“合法的印钞机”。

另一边，电信巨头沃达丰在2005年巨亏219亿英镑，成为当年欧洲企业的“亏损王”。其他电信企业基本陷入增长的泥潭，业绩不佳或是持续负增长。

敢于向农村拓荒，助推中国移动在2007年10月29日市值飙升至4100亿美金，不仅成为全球市值最大的电信企业，还超过了微软等一众科技公司。

时至今日，4100亿美金的电信企业市值纪录，仍没有被打破。

2

技术迭代，价值重塑

走过圈地为王的“人口红利”期，通信技术和移动终端都迎来了历史性变革，特别是智能手机的出现，打破了旧的历史格局。

以苹果、三星、华为为代表的手机厂商开始登上历史舞台，摩托罗拉、索爱、诺基亚走下神坛，逐渐被人们遗忘。

移动互联网黄金十年由此开启。

2009年，我国无线通信产业走进了3G-4G时代，运营商的定位发生了巨大的变化。其中最为明显的，要属资费结构的倒转，语音、短信费大幅降低，流量业务暴涨。

2020年，中国移动总营收7680.7亿元，通信服务实现6957亿元。其中，流量数据业务已成为绝对大头，占比高达85.8%，营收5970亿元，同比增长5.7%；而语音业务持续萎缩，收入仅788亿元，同比缩减11.1%。

运营商本靠着流量红利还可以“躺赚”，但在4G逐步兴起的2015年，流量红利遭遇“提速降费”，三大运营商均遭遇业绩增长压力，中国移动甚至出现几年的利润负增长。

如果说“提速降费”是运营商业绩增长乏力的政策外因，那么互联网企业的崛起，移动互联网的飞速发展，迫使运营商逐渐“管道化”，才是运营商必须要深刻思考的问题。

不再沦为一个简单的为互联网公司提供数据服务的管道，成为4G+时代运营商面临的共同难题。

随着智能手机的普及，人口红利基本被“吃干榨尽”。2021年上半年，我国移动电话用户达到16.14亿户，4G渗透率达到82%的高位，靠ToC业务获取业绩高增长已不现实。

全球来看，世界通信巨头选择向内容转型，AT&T收购了时代华纳、DirecTV；Verizon收购了美国在线和雅虎。但由于国情和市场环境不同，我国电信企业采取了不同的策略。

双重压力下，中国移动制定了新的战略方向——从通信服务向信息服务拓展延伸；市场结构要从ToC（个人）向CHBN（C移动、家庭、政企、新兴市场）多轮驱动转变。同时，启动“三化”转型——线上化、智能化、云化。

这意味着，全球网络规模最大的电信企业，开启了“从消费互联网到产业互联网”的战略过渡。

移动通信产业有着著名的“十年定律”：即技术的跃迁以10年为一个周期，从1G到目前的5G，基本每隔10年就要升级一代。

在上一个十年，中国移动面临业绩放缓以及产业变革的双重重压，但也是韬光养晦、蓄力转型的关键十年。而已经正式步入商用的5G时代，才是运营商们面临的真正考验。

3

万物智联，重拾成长

2019年10月31日，三大运营商正式宣布，5G商用正式启动。这也标志着，中国无线通信终于和世界同步。

和4G不同，5G拥有大宽带、低延迟、广连接的优势。正如中国信科集团副总经理所言：“1G到4G基本是服务于人的链接，而5G将服务于产业，赋能经济社会和数字化转型。”

5G的技术特性，决定了曾经的通信基建者必须要改变其在产业链中所扮演的角色，以免被彻底边缘化和工具化。运营商在万物智联的时代，必须重塑商业增长模式，才能重拾增长。

如果说2G靠语音，3G靠传统增值服务，4G靠流量，5G时代电信企业的第四增长曲线应该是“平台+应用”。

基于1G-4G时代的疯狂“基建”，中国移动的移动用户数量、网络规模均登顶全球首位；5G基站达到56万个，亦是全球第一。对于看重规模效应的运营商来说，这些优势都为其转型奠定了基础。

2022年1月5日，中国移动正式回归A股。当前全球科技产业风云变幻，运营商不仅面临同行竞争，也要遭遇互联网巨头们的挑战，发掘新动能迫在眉睫。

业务结构方面，摆脱对C端的过度依赖，形成CHBN多轮驱动。自2016年起，中国移动个人业务占比逐年降低，2021上半年降至65%；HBN业务占比上升至35%。国金证券(600109)预计到2025年，HBN收入将占据半壁江山。

个人业务收入占比虽然在减少，但含金量却在提升。2021年中报显示，5G用户ARPU（每用户平均收入）88.9元，DOU（平均每户每月上网流量）20.7G，迁转前后分别提升10%和29.4%。

但对于电信企业来说，不应该只盯着个人业务，而更应该全力投入数字经济的浩瀚星河。据预测，我国数字经济到2025年市场规模将升至65万亿，比2020年增长65%。这是一片巨大的商业宝藏，运营商不应该缺席。

在向信息服务提供商转型方面，中国移动在思考如何成为“管道的主导者，平台的提供者、应用的参与者”。

目前来看，改革成效已现。2021上半年中国移动政企市场收入730亿元，同比增长32.4%。其中，新兴业务动力十足，IDC业务118亿元，同比增长27%；移动云最为强劲，收入97亿元，同比增长118.1%；ICT 收入80亿元，同比增长57.3%。

由于对信息安全的考虑，作为电信央企，中国移动云业务在政企市场拥有独特优势。拿下冬奥会独家5G合作伙伴就是一个印证。

2021年三季度的市场份额上升至3.22%，排名从此前的10上升至第7，增速为全行业第一。此外，IDC作为数字经济的基座，也将成为公司新的增长极，国金证券预计，2025年中国移动IDC收入将达到600亿级别，占公司总收入的6%。

受益于新兴业务的快速增长，2021年中国移动重拾增长势头，公司预计年度营业约8448.77亿元至8525.58亿元，同比增10%至11%；归母净利润1143.07亿元至1164.64亿元，同比增约6%至8%，登顶2021年A股“盈利王”。

横向对比来看，2021年中国移动创造了十年来最快的业绩增速，向资本市场证实了其正在扭转低迷的业绩。

过去多年，中国移动PE估值持续走低，主要就源于成长预期下降，随着新型业务的发力，有望扭转估值中枢下移的窘境。

▲中国移动（0941.HK）历年PE及股价走势

数据来源：亿牛网

5G时代，中国移动的历史角色正从“基础服务商”转变为“行业赋能者”，这是运营商的历史性转身，也是整个通信产业从人口红利到信息红利的转型，大象再一次起舞。

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